Optimal trade execution and price manipulation in order books with time-varying liquidity
在金融市场中，流动性并非长期不变，而是呈现出强烈的季节性模式。在这篇文章中，我们考虑一个限价订单簿模型，允许时间依赖的，确定性的深度和弹性的书，并确定最佳的组合清算策略。在第一模型变体中，我们提出了当市价订单与订单簿匹配时增加的交易相关价差。在这个模型中，没有价格操纵发生，最优策略是奇异控制问题中经常遇到的等待区-购买区类型。在第二个模型中，我们假设在订单簿中没有价差。在这个假设下，我们发现价格操纵可能发生，这取决于模型参数。即使没有经典的价格操纵，也可能存在交易引发的价格操纵。在特定的情况下，我们可以用封闭的形式陈述最优策略。
2011-09-12 math.OC q-fin.TR
Optimal execution with liquidity risk in a diffusive order book market
研究了存在流动性成本的最优下单策略。在这个问题中，股票交易者希望在预定的时间范围$T$内清空她的大量库存。交易者同时使用限价单和市价订单，大市价订单面临由流动性风险引起的不利价格变动。首先，我们研究了一个单期模型，其中交易者在开始时下限价订单和/或市价订单。我们展示了在不同市场条件下的最优市价订单数量$m^*$和最优限价限价订单配置$y^*$的行为。接下来，我们将其扩展到一个多期模型，在该模型中，交易者在多个时间点连续决定限价订单和市价订单。
2020-04-23 q-fin.CP q-fin.TR
Directional Liquidity and Geometric Shear in Pregeometric Order Books
The Quantum Computer Company（量子计算机公司）；Center for Theoretical and Computational Physics（理论与计算物理中心）
该研究提出了一种预几何订单簿的几何框架，通过关系自由度的减少和低维谱投影，揭示流动性、供应和需求作为涌现可观测量的特性，并通过实证分析验证了其在金融市场的有效性。
2026-01-27 physics.soc-ph q-fin.TR
Two Price Regimes in Limit Order Books: Liquidity Cushion and Fragmented Distant Field
流动性在限价订单簿中的分布对于市价订单对股票价格的影响和价格冲击的出现至关重要。限价订单的特点是程式化的事实：插入的限价订单的数量下降的价格距离的报价遵循幂律和限价订单的生命周期和数量是幂律分布。这些数量之间的强相关性增加了限价订单簿的复杂性。本文从价格、时间、限价订单有效期和交易量四个维度对限价订单簿进行分析。这使我们能够识别在边缘分布中不可见的变量。特别地，我们发现限价订单簿分为两个区域。围绕报价，我们发现一个密集的制度，主要是短期生活限价订单密切适应价格。在远离报价的地方，我们发现稀疏的长效限价订单，大多在一天中容易发生闪电崩盘的特定时间插入。我们确定这两种制度的特点，并指出主要的区别。基于我们的研究，我们提出了一个模型，用于模拟报价周围的政权。
2022-10-23 q-fin.ST q-fin.TR
Pregeometric Origins of Liquidity Geometry in Financial Order Books
The Quantum Computer Company（量子计算机公司）；Center for Theoretical and Computational Physics（理论与计算物理中心）
本文提出了一种基于几何约束的金融订单簿流动性模型，通过谱嵌入和投影方法揭示流动性、供应和需求的涌现特性，并验证了积分伽马分布的预测。
2026-01-24 physics.soc-ph q-fin.TR
Herding and Liquidity in Order-Book Markets. III. Leverage and the Onset of Endogenous Liquidity Crises under Weak Anchoring
Bayes Business School（贝叶斯商学院）
本研究通过连续双向拍卖市场模型，发现基础价值锚定削弱会引发内生流动性危机，危机由保证金缓冲而非单纯杠杆决定，且爆发为平滑的亚临界过程。
2026-09-18 physics.soc-ph q-fin.CP q-fin.TR
Liquidity crises on different time scales
本文对金融市场的微观结构，特别是流动性的静态和动态特性进行了实证分析。我们发现，在相对较大的时间尺度（15分钟）大的价格波动连接到市场和限价订单之间的流动补偿的微妙机制的失败：换句话说，错过的潜在订单簿的启示打破了流动之间的动态平衡，引发大的价格跳跃。相反，在较小的时间尺度（30秒）上，限价订单簿的静态消耗是系统内在脆弱性的指标，这与响应的强烈非线性增强有关。为了量化这一现象，我们引入了一个衡量流动性不平衡存在于书中，我们表明，它是相关的符号和下一个价格变动的幅度。这些发现提供了有效流动性的定量定义，这导致其强烈依赖于所考虑的时间尺度。
2015-04-12 q-fin.TR
The adaptive nature of liquidity taking in limit order books
在金融市场中，订单流被定义为假设买入市价订单的值为1，卖出市价订单的值为负1的过程，显示出非常缓慢衰减的自相关函数。由于订单会影响价格，因此协调订单流的持续性与市场有效性是一个微妙的问题。一个可能的解决方案是不对称流动性，即买入或卖出订单的影响与其发生的概率成反比。实证结果表明，当订单流的可预测性在一个方向上增加时，另一方的流动性降低，但交易对价格产生影响的概率显著降低。虽然最后一种机制能够抵消订单流的持续性并恢复效率和扩散率，但第一种机制的作用方向相反。我们引入了一个统计订单簿模型，通过调整市价订单量以适应订单流的可预测性来缓解订单流的持续性。该模型再现了价格在所有时间尺度上的扩散行为，而无需微调参数的值，以及大多数订单簿的行为作为订单流的局部可预测性的函数。
2014-04-11 q-fin.ST q-fin.TR
Order book dynamics with liquidity fluctuations: limit theorems and large deviations
建立了一类具有不同流动性的限价订单簿动态的随机模型。在这类模型中，我们研究了一个传播均匀减少的模型，属于一类被称为具有均匀灾难的人口过程的过程。证明了具有一致灾变的模型的大数定律、中心极限定理和大偏差定理。我们的研究结果使我们能够满意地解释价格的波动性和局部趋势，以及在这类市场中观察到的相关经验特征。此外，它向我们展示了这些局部趋势和波动性是如何由买卖价差的典型值决定的。此外，我们使用我们的模型来显示价差和价格发生多大的偏差，例如在闪电崩盘中观察到的偏差。
2021-01-05 q-fin.MF q-fin.TR
A continuous and efficient fundamental price on the discrete order book grid
本文通过将Madhavan、Richardson和Roomans（1997）的价格形成模型应用于具有报价离散化和流动性回扣的实际订单簿，建立了金融市场中的流动性供给模型。我们假设流动性提供者观察到一个连续的、有效的基本价格，并且可以假设最佳报价所跨越的区间之外的价值。我们证实了我们的价格形成模型的预测与广泛的实证检验大型高频数据集的100个流动纳斯达克股票。最后，我们使用该模型提出了一个估计的基础上的折扣调整量不平衡的最佳报价，我们的经验表明，它优于其他简单的估计。
2016-08-05 q-fin.ST q-fin.TR
Herding and Liquidity in Order-Book Markets. I. A Robust Liquidity-Stress Crossover and its Reflexive Mechanism
Bayes Business School（贝斯商学院）
研究订单簿市场中羊群行为与流动性，应用布沙尔相图方法于连续双拍卖模型，通过7x6网格定位流动性压力交叉，分析其稳健性及反身机制，还进行双市场分析，发现无方向性跨市场传染。
2026-07-13 q-fin.CP q-fin.TR
Equity auction dynamics: latent liquidity models with activity acceleration
本研究将潜在流动性框架应用于股票拍卖，通过测量订单提交、取消等参数描述了Euronext Paris收盘拍卖的完整动态，并证明了指示性价格的不可预测性。
2024-07-18 q-fin.ST q-fin.TR
DiffVolume: Diffusion Models for Volume Generation in Limit Order Books
本文提出条件扩散模型DiffVolume用于生成限价订单簿未来成交量快照，在真实性、反事实生成和下游预测三方面展现优势，为可控LOB成交量生成提供强大框架。
2025-08-12 cs.LG q-fin.TR
Decentralized Prediction Markets and Sports Books
本文提出基于AMM的去中心化预测市场框架，构建满足金融属性的流动性结构，分析流动性存取影响，并设计补偿流动性提供者的交易费用机制。
2025-01-08 q-fin.MF q-fin.TR
Optimal incentives in a limit order book: a SPDE control approach
随着电子市场的分散，交易所现在正在竞争，以吸引其平台上的交易活动。因此，他们开发了几种监管工具来控制其流动性池的流动性供应/消费。在本文中，我们研究的问题，交易所使用的激励措施，以增加市场的流动性。我们将限价订单簿建模为随机偏微分方程（SPDE）的解，如[12]所示。对市场参与者提出的激励措施是他们的限价指令到中间价的时间和距离的函数。我们制定的控制问题的交易所谁希望修改的形状，订单簿，增加量在特定的限制。由于SPDE控制问题的特殊性质，我们能够用经典的Feynman-Kac表示定理来描述解决方案。此外，当研究解的渐近行为时，一个特定的罚函数使交易所能够在订单簿的每个极限处获得封闭形式的激励。我们数值研究了激励的形式及其对订单簿形状的影响，并分析了激励对市场参数的敏感性。
2022-10-14 math.OC q-fin.MF q-fin.TR
Price Jump Prediction in Limit Order Book
限价订单簿提供有关可用限价订单价格及其数量的信息。在此基础上，我们给出了买卖流动性平衡与交易信号之间的关系的实证结果，我们表明，最佳出价/最佳要价的流动性平衡是相当有用的预测未来市场秩序的方向。此外，我们将价格跳跃定义为卖出（买入）市场订单的到达，其执行价格小于（大于）前一个市场订单到达后的最佳买入（最佳卖出）价格。然后提取与限价订单量、限价订单价格差距、市价订单信息和限价订单事件信息相关的特征。应用逻辑回归来预测限价订单簿特征的价格跳跃。引入LASSO逻辑回归来帮助我们进行变量选择，从中我们能够突出不同特征在预测未来价格跳涨中的重要性。为了消除日内数据的季节性，该分析基于两个分离的数据集：上午数据集和下午数据集。基于对法国40大股票的分析，我们发现交易信号和市场订单规模以及最佳出价（最佳要价）的流动性对于预测未来的价格上涨是一致的信息。
2012-04-06 q-fin.TR
Conservation Laws in a Limit Order Book
我们提出了一类宏观模型的限价订单簿，以模拟市场庄家的总体行为，以应对交易流量。所得到的模型求解数值和渐近，一类相似的解决方案与订单簿的形成和恢复进行了探讨。主要结果是，订单簿恢复积极的流动性采取遵循一个简单的$t^{1/3}$标度律。
2020-12-08 q-fin.TR
Market impact with multi-timescale liquidity
我们提出了一个扩展版本的最近提出的“LLOB”模型的动态潜在的流动性在金融市场。通过允许有限的取消和沉积速率在一个连续的反应扩散设置，我们考虑到有限的记忆效应的潜在订单簿的动态。我们计算特别是有限记忆修正的平方根影响法，以及影响衰减和永久影响的元命令。后者被发现是线性的交易量和独立的交易率，由无套利参数。此外，我们考虑的情况下，频谱的取消和沉积率，这使我们能够获得一个平方根的影响规律，适度的参与率，经验观察。我们的多尺度框架还提供了一个替代解决方案，所谓的价格扩散率难题的存在下，一个长期相关的订单流。
2017-10-17 cond-mat.stat-mech q-fin.TR
Latency and Liquidity Risk
延迟（即，时间延迟）影响流动性策略的有效性。在流动性接受者处理信息并向交易所发送有价限价指令（MLO）的过程中，限价订单簿（LOB）可能会进行更新，因此无法保证MLO已被填满。我们开发了一个延迟最优的交易策略，提高了流动性接受者的枪法。LOB和MLO之间的相互作用被建模为标记点过程。每个MLO都指定了一个价格限制，因此如果LOB中的更新违背了交易者的利益，则订单可以收到比流动性接受者目标更差的价格和数量。在我们的模型中，流动性接受者平衡了遗漏交易和走账成本之间的权衡。我们采用变分分析的技术，以获得最佳的价格限制，每个MLO代理发送。最低限价的价格限制的特点是一类新的前向-倒向随机微分方程（FBSDEs）的随机测度驱动的解决方案。我们证明了FBBNN的解决方案的存在性和唯一性，并通过数值求解来说明延迟最优策略的性能。
2019-08-08 q-fin.MF q-fin.RM q-fin.TR
RL-Exec: Impact-Aware Reinforcement Learning for Opportunistic Optimal Liquidation, Outperforms TWAP and a Book-Liquidity VWAP on BTC-USD Replays
Enzo Duflot, Stanislas Robineau
针对BTC-USD限价订单簿固定期限机会型最优清算问题，提出增强内生瞬时影响等因素的PPO智能体RL-Exec，在严格时间划分测试中显著优于TWAP和基于订单簿流动性的VWAP，且执行时间越长优势越明显。
2025-10-30 cs.LG q-fin.ST q-fin.TR
When large trades are not (automatically) news: liquidity tail risk and price discovery
The London School of Economics and Political Science（伦敦政治经济学院）
本文通过序贯竞争限价订单簿模型，研究流动性需求尾部厚度如何影响大额交易的信息含量、价格冲击形状及价格发现速度。
2026-08-03 q-fin.MF q-fin.TR
Optimal liquidity-based trading tactics
我们考虑一个需要在固定的短时间间隔内购买（或出售）相对少量资产的代理人。我们以最高的频率工作，这意味着我们希望找到最佳的策略来执行我们的数量使用限价订单，市价订单和取消。为了解决代理人的控制问题，我们建立了一个订单簿模型，并优化了期望效用函数的基础上，我们的价格影响。我们推导出最优策略所满足的方程，并数值求解。此外，我们表明，我们的最佳策略使我们能够超越显着天真的执行策略。
2018-03-15 q-fin.TR
Efficiency of the Price Formation Process in Presence of High Frequency Participants: a Mean Field Game analysis
研究了具有异质交易者的订单簿的具有等待费用的随机订单驱动市场模型。流动性的供给和需求推动价格的形成，交易者预测订单簿的未来演变。我们使用的自然框架是平均场博弈论，一类随机微分游戏的连续匿名的球员。异质性的几个来源被认为包括订单的平均大小。因此，我们可以考虑机构投资者和高频交易者（HFT）的共存。我们提供了解析解和数值实验。经典数量的影响进行了探讨：订单簿的大小，价格，有效的出价/要价价差。根据该模型，在只有机构投资者的市场中，我们证明了在均衡中存在无效率的流动性失衡，两种对称的情况对应于我们所说的流动性要求流动性。在这些情况下，交易价格大大偏离公允价格。然而，这种宏观现象在同时存在机构投资者和高频交易的市场中消失了，尽管更精确的研究表明，新形势的好处只会流向高频交易，机构投资者甚至会面临更高的交易成本。
2015-08-08 math.OC q-fin.TR
Order Book Queue Hawkes-Markovian Modeling
本文提出了一种基于马尔可夫基线强度的Hawkes过程模型，用于高频订单簿数据建模。我们根据盘中订单簿交易事件的订单类型和到达后的价格变化将其分为一系列类别。为了捕捉多种类型的订单簿事件之间的刺激效应，我们使用多变量Hawkes过程来模拟自激励和互激励事件的到达。通过引入订单簿流动性状态和时间因素对基线强度的影响，我们将马尔可夫基线强度整合到事件到达动态中。一个基于回归的非参数估计程序，采用我们的霍克斯+马尔可夫模型的模型参数估计。为了消除冗余的模型参数，LASSO正则化被纳入估计过程。此外，基于赤池信息准则的模型选择方法被应用于评估所提出的模型的各个部分的效果。给出了一个基于真实LOB数据的实现实例。通过算例，我们研究了Hawkes激励函数的经验形状、流动性状态和时间因素的影响、LASSO变量的选择以及Hawkes和Markovian元素对订单簿动态的解释能力。
2022-01-05 q-fin.TR stat.ME
Optimal Execution under Liquidity Uncertainty
UEVE（埃夫里瓦卢瓦大学）；CNRS（法国国家科学研究中心）；ENSIIE（埃夫里高等师范学院）
本文研究了在固定时间范围内购买大块股票的最优执行策略，考虑了价格影响随市场韧性逐渐消失的一般情况，并通过随机过程和马尔可夫链分析流动性变化，以确定最优执行方案。
2026-04-11 q-fin.MF q-fin.TR
Microscopic understanding of heavy-tailed return distributions in an agent-based model
金融时间序列中收益率的分布呈现厚尾性。在实证研究中，人们发现，订单簿中订单之间的差距会导致价格大幅波动，从而导致这些沉重的尾部。我们建立了一个基于代理的模型来研究这个问题，特别是，如何在订单簿的差距出现。在我们的模型中的交易机制是基于双向拍卖订单簿，这是几乎所有的证券交易所使用。在订单簿上满是限价订单的情况下，我们观察不到厚尾分布。一旦流动性减少，缺口结构就会形成，导致收益率分布具有厚尾。我们表明，如果可用流动性受到限制，具有重尾的收益分布是订单簿效应。这在很大程度上独立于具体的交易策略。
2012-07-12 q-fin.CP q-fin.ST q-fin.TR
Liquidity Stress Testing using Optimal Portfolio Liquidation
本文建立了一个OTC市场的最优资产组合清算模型，旨在通过清算时间的选择使交易成本最小化。我们在\cite{toth2011anomalous}的局部线性订单簿框架中工作，以获得作为交易量函数的市场冲击。我们发现，一个小订单的线性执行的最佳终端时间是成正比的买入或卖出的金额和平均每日交易量之间的比率的平方根。对真实市场数据的数值实验说明了该方法在公司债券投资组合上的应用。
2021-02-04 q-fin.RM q-fin.TR
On Simulation of Various Effects in Consolidated Order Book
本文分下列两部分:1.第一部分对RTS指数期货的合并订单进行了实证分析。第二部分研究了COB的Poissonian多智能体模型。通过改变向书中提交订单的不同代理组的参数，我们能够对各种现实生活现象进行建模。特别是，我们对价差、图书概况和大幅价格变化进行了建模。详细考虑了两种不同的价格大幅度变化的机制。一个是COB中流动性的不平衡，另一个是订单流中卖出订单和买入订单的不平衡。
2014-02-17 q-fin.TR
Liquidity Effects of Trading Frequency
在这篇文章中，我们提出了一个离散时间的建模框架，其中的形状和动态的限价订单簿（LOB）内生于多个市场参与者（代理人）之间的均衡。我们使用建议的建模框架来分析交易频率对市场流动性的影响，在一个非常一般的设置。特别是，我们证明了高交易频率的双重影响。一方面，较高的频率增加市场有效性，如果代理人选择提供流动性的均衡。另一方面，它也使市场更加脆弱，在这个意义上，代理人选择提供均衡流动性，只有当他们是市场中性的（即，他们的信念满足一定的鞅性质）。如果交易频率足够高，即使是非常小的偏离市场中性也可能导致代理人停止提供流动性，这代表市场中的内生流动性危机（又名闪电崩盘）。这一框架使我们能够更深入地了解这种流动性危机是如何展开的，并将其与所谓的逆向选择效应联系起来。
2017-05-09 q-fin.MF q-fin.TR
Limit-order book resiliency after effective market orders: Spread, depth and intensity
在订单驱动市场中，当订单簿受到流动性冲击时，限价订单簿弹性是反映市场质量的一个重要微观指标，对大订单的最优提交策略的设计起着至关重要的作用。然而，LOB弹性围绕流动性冲击的演化行为并没有得到很好的实证理解。利用中国股票的订单流数据集，对不同攻击性的有效市价订单的买卖价差、订单深度和订单强度等LOB动态进行了量化和比较。我们发现，当价差相对较低，同侧深度较高，对侧深度较低时，交易者更有可能提交有效的市价订单。当初始点差为1个基点时，这种现象尤其显著。不同类型的市价订单交易后，弹性模式呈现出明显的差异，但在20次最佳限价更新后，价差和深度都能恢复到样本平均水平。在激进市价订单下，价格弹性行为占主导地位，而在非激进市价订单下，价格持续行为占主导地位。当初始价差为1个基点时，有效市价订单对限价订单产生非对称的激励作用。在这种情况下，有效的买市价订单吸引更多的买限价订单和有效的卖市价订单吸引更多的卖限价订单。价差和深度的弹性行为与限价订单强度有关。
2017-02-07 q-fin.TR
Order Splitting and Liquidity Replenishment Are Jointly Necessary for the Square-Root Law of Market Impact:
Institute of Natural Sciences, Westlake Institute for Advanced Study（西湖高等研究院自然科学研究所）；Department of Physics, School of Science and Research Center for Industries of the Future, Westlake University（西湖大学理学院物理系及未来产业研究中心）；Greatwall Cigar Factory of China Tobacco Sichuan Industrial Co., Ltd.（四川中烟工业有限责任公司长城雪茄厂）；Southwestern University of Finance and Economics（西南财经大学）
通过最小限价订单簿模型测试市场冲击平方根定律的三种预测，发现均不匹配实测值。经反事实消融确定订单拆分和流动性补充是该定律的必要机制，模拟定律与订单规模尾部和可见订单簿形状无关。
2026-07-07 econ.TH q-fin.CP q-fin.MF
Battery valuation on electricity intraday markets with liquidity costs
本文提出一个完整的建模框架，结合中间价随机模型与流动性成本确定性模型，基于动态规划对电力日内市场中的多个电池进行估值，回测证明考虑流动性与随机中间价能显著提升利润并避免高额损失。
2024-12-20 q-fin.ST q-fin.TR
Forecasting Liquidity Withdraw with Machine Learning Models
Massachusetts Institute of Technology（麻省理工学院）
本研究提出流动性撤单指数（LWI），利用纳斯达克逐笔订单数据，比较线性基准与XGBoost等模型在个股层面预测短时流动性撤单的性能，揭示订单动态并为市场监控提供早期预警。
2026-09-14 q-fin.CP q-fin.RM q-fin.TR
Trading on the Floor after Sweeping the Book
知情的交易者需要快速交易，以便在公开之前从他们的私人信息中获利。快速的电子市场提供了这种流动性。慢速市场提供基于拍卖的交易大厅的执行。混合市场结合了这两个执行场所。在其主要结果中，该论文表明，为了补偿其缓慢和高风险的执行，交易大厅的深度至少需要是清扫设施的两倍。此外，当一个独立的交易大厅通过增加一个清扫设施来增强时，整体知情交易将下降，因为知情交易者更容易提取其私人信息的全部价值。
2020-01-17 q-fin.TR
Determinants of immediate price impacts at the trade level in an emerging order-driven market
常识认为，一般来说，大宗交易会导致价格大幅变动，而小额交易则会导致价格小幅变动。然而，对于非常大的价格变化，交易规模和消息发挥次要作用，而流动性（特别是限价订单簿上的价格差距）是一个更大的影响因素。因此，可能有其他因素影响贸易的即时价格影响。本文通过对任意交易量的交易前后价格变化的力学分析，发现交易量、买卖价差、价差和限价订单簿买卖双方的未平仓量对价格变化有影响。我们提出了两个回归模型来研究这些微观因素对买方发起的部分填充交易、卖方发起的部分填充交易、买方发起的填充交易和卖方发起的填充交易的价格影响。我们发现，他们有定量相似的解释能力，这些因素可以解释高达44%的价格影响。交易规模大、买卖价差大、同侧流动性高而对侧流动性低会对价格产生较大的影响。我们还发现，相对于同侧流动性的影响，对侧流动性的影响更大。我们的研究结果揭示了直接价格影响的决定因素。
2012-01-26 q-fin.ST q-fin.TR
Stylized facts of price gaps in limit order books: Evidence from Chinese stocks
价差定义为限价订单簿（LOB）同一侧前两个被占用价格水平之间的对数价差，是市场深度的关键决定因素，市场深度是流动性的一个维度。然而，价格差距的属性还没有得到彻底的研究，由于可用的频率数据较少。本文利用2003年深圳证券交易所上市的26只A股股票的订单流数据，对LOB动态进行了重构。三个关键的实证统计性质的价格差距进行了研究。我们发现，价格差距的分布有一个幂律尾所有股票的平均尾部指数接近3.2。应用现代统计方法，证实了林隙时间序列具有长程相关性和多重分形性质。这三个特征因股票而异，并不具有普遍性。此外，我们还揭示了个股LOB买卖双方价差特性中的买卖不对称现象。这些发现加深了我们对普通股流动性动态的理解，并可用于校准基于代理的计算金融模型。
2014-05-06 q-fin.ST q-fin.TR
Limit Order Book Dynamics in Matching Markets: Microstructure, Spread, and Execution Slippage
School of Engineering, Westlake University（西湖大学工学院）
本文提出了一种基于限价簿的市场微观结构模型，揭示了买卖价差和执行滑点在匹配失败中的作用机制。
2025-11-26 cs.MA cs.SI q-fin.TR
Market Microstructure Knowledge Needed for Controlling an Intra-Day Trading Process
在过去的二十年里，大量的学术和理论工作一直致力于大订单的最佳清算。订单在时间（“最优交易安排”）和空间（“智能订单路由”）上的最优分割引起了\rred{to}从业者的高度兴趣，因为最近全球监管和流动性的演变导致市场微观结构日益复杂。本文将这些监管问题以及更广泛的当前市场设计转化为定量术语。它将最佳交易、订单簿模拟和最佳流动性方面的最新进展与新兴全球流动性网络中的交易现实联系起来。
2013-02-19 math.OC q-fin.TR
Informed trading, limit order book and implementation shortfall: equilibrium and asymptotics
我们提出了一个静态均衡模型的限价订单簿利润最大化的投资者收到的信息信号，关于资产的清算价值和执行通过一个竞争性的经销商随机初始库存，谁对竞争性的限价订单簿填充的流动性供应商的交易。我们证明了有界信号分布存在一个平衡点，得到了Bernoulli型信号的封闭形式解，并提出了一个简单的迭代算法来计算一般情况下的平衡订单簿。我们得到了大额交易的市场冲击的精确解析渐近性，并证明了函数形式依赖于内部人私人信号的尾部分布。特别地，如果信号具有厚尾，则影响遵循幂律，而在较轻尾的情况下，该律是对数的。此外，在我们的模型中，均衡状态下的贸易量的尾部分布服从幂律。我们发现，流动性供应商收取的最低买卖价差是独立的“噪音”交易的数量，但在均衡的内部人的信息优势的程度增加。该模型还预测，随着噪声交易量的增加，订单簿也将收敛到具有成比例交易成本的模型。在极限情形$N\to\infty$中，内部人之间的竞争导致激进交易，导致总利润消失。数值结果还表明，在其他参数不变的情况下，价差随着内部人数量的增加而增加。最后，如果清算价值是无限的，均衡可能不存在。我们推测，如果信号分布表现出厚尾，均衡的存在需要内部人员之间有足够的竞争。
2020-03-09 q-fin.MF q-fin.TR
Uncovering Market Disorder and Liquidity Trends Detection
本文提出一种基于标记霍克斯过程和限价订单簿数据的新方法，用于检测订单驱动市场中流动性的显著变化，并通过 minimax 最快检测理论证明最优性，实证验证其有效性。
2023-10-13 q-fin.MF q-fin.TR
Decentralised Finance and Automated Market Making: Predictable Loss and Optimal Liquidity Provision
本文研究集中流动性AMM中LP的财富动态，提出闭式最优流动性范围调整策略，并用Uniswap v3数据证明其样本外表现优于历史LP。
2024-06-13 q-fin.MF q-fin.TR
Reduced form modeling of limit order markets
本文提出了一种限价订单市场随机建模的参数方法。该模型是通过在经典的完全流动性市场模型基础上增加一些额外的风险因子来描述订单簿的流动性特性而得到的。由此产生的模型很容易校准和分析使用标准技术的多元随机过程。尽管他们的简单，模型能够捕捉到几个属性，已发现在微观结构分析的限价订单市场。连续时间三因子模型对哥本哈根证券交易所数据的校准表明，流动性的均值回归以及影响其后中间价变动的所谓挤出效应。我们的动态模型也非常适合分析流动性冲击后的市场弹性。
2010-06-23 q-fin.ST q-fin.TR
High Frequency Trading and Mini Flash Crashes
我们分析了2006年至2011年期间美国股市最动荡的四个月里的所有迷你闪电崩盘（或闪电股票失败）。与以前的研究相比，我们发现，迷你闪崩是监管框架和市场分割的结果，特别是由于积极使用市场间横扫订单和监管NMS只保护顶部的书。我们发现强有力的证据表明，迷你闪崩对市场流动性有不利影响，并与短暂的流动性有关。
2012-11-28 q-fin.GN q-fin.TR
Modelling Regime Shifts in Continuous Intraday Electricity Markets with State-dependent Hawkes Processes
Wageningen University（瓦赫宁根大学）；European Organization for Nuclear Research (CERN)（欧洲核子研究组织（CERN））；Maastricht University（马斯特里赫特大学）
本文提出状态依赖的霍克斯过程，利用流动性压力指数识别市场状态，对欧洲日内电力市场订单流建模，发现订单流自激且近临界，流动性压力增强交易自激，三状态优于两状态。
2026-10-07 q-fin.TR
Càdlàg semimartingale strategies for optimal trade execution in stochastic order book models
本文研究了具有随机流动性的金融市场中的最优交易执行问题。为此，我们建立了一个连续时间的限价订单簿模型。订单深度和弹性都可以随时间随机演变。我们允许双向交易，并允许càdlàg半鞅作为执行策略。我们推导出一个二次Becoms，在适当的假设下，最小的执行成本的特点，并确定条件下，存在一个最佳的执行策略。我们还研究了最优策略的定性方面，例如，无限变化的策略的出现或大宗交易的存在，并讨论与问题的离散时间公式的连接。我们的研究结果在几个例子中得到说明。
2021-07-26 math.OC math.PR q-fin.TR
Liquidity Dynamics in RFQ Markets and Impact on Pricing
本文针对场外RFQ市场流动性不足下的证券估值问题，拓展微观价格概念并引入公允转让价格，采用二维马尔可夫调制泊松过程刻画流动性失衡，实现了流动性不足或单边市场下的公允估值。
2024-06-19 q-fin.ST q-fin.TR
The statistical significance of multivariate Hawkes processes fitted to limit order book data
霍克斯过程在金融领域有着广泛的应用，因为它能够捕捉金融系统中常见的事件聚集行为。给定一个校准的霍克斯过程，关注的是统计拟合的经验数据，特别是自激和互激效应的准确量化。本文研究了一个具有指数核和分段线性外生性因子的多变量Hawkes过程在从限价订单簿数据中提取的流动性需求和补充事件中的应用。我们考虑一，二，三指数内核，应用各种测试，以确定拟合优度和残差的平稳性，以及稳定的校准过程。与先前的研究一致，发现所有测试的性能随着指数的数量增加而提高，其中三个指数的总和产生与给定的耦合点过程的最佳拟合。
2016-04-15 q-fin.TR
Agentic Limit Order Books: Phase Transitions and Market Impact
本研究通过强化学习智能体构建限价订单簿模型，揭示订单流相变临界点及市场冲击对经典平方根规律的偏离，提出耗散、平衡与非耗散三种新制度。
2026-09-28 cs.AI q-fin.CP q-fin.TR
Axient: Debt-Free Finality for Leveraged Binary Event Markets
ForesightFlow；Devnull FZCO
本文提出Axient机制，解决杠杆二元事件市场的债务终局性问题，通过分离杠杆与债权到期、明确执行不确定性下的平仓决策等，实现无债务终局性等性质，给出相关机制设计结果与参考边界。
2026-08-04 q-fin.RM q-fin.TR
Looking into informal currency markets as Limit Order Books: impact of market makers
本研究将市场微观结构框架应用于古巴非正式货币市场，利用限价指令簿建模买卖动态，并通过 Avellaneda-Stoikov 模型证明引入做市商能提升市场质量，为政策制定者干预资源受限的非正式市场提供参考。
2025-03-05 q-fin.TR
A No-Arbitrage Model of Liquidity in Financial Markets involving Brownian Sheets
本文考虑了一个动态市场模型，买卖双方都提交限价订单。如果在给定的时间内，买方由于在所需的限价下的卖单短缺而无法完成整个订单，则订单的不匹配部分将记录在订单簿中。随后，这些未匹配的买入订单可以与新的传入卖出订单匹配。由此产生的需求曲线构成了我们模型的唯一输入。然后使用市场清算条件机械地计算清算价格。我们使用一个布朗单模型的需求曲线，并提供了一些理论假设下，这样的模型是合理的。本文的主要结果是证明了如果清算价格存在唯一的等价鞅测度，则在一些较弱的假设下，不存在套利。我们使用伊藤-温策尔公式来得到这一结果，并在等价测度中描述了需求曲线和清算价格的动态特性。我们发现，结算价格的波动率（随机因素）成反比的购买和出售订单流密度（在结算价格评估），这证实了直觉，波动率成反比的量。我们还证明了我们的方法是可行的。我们使用真实的订单簿数据，并在我们模型的一个特别简单的参数化下模拟期权价格。我们得到的无套利条件适用于广泛的一类模型，以同样的方式，Heath-Jarrow-Morton条件适用于广泛的一类利率模型。
2012-06-21 q-fin.CP q-fin.PR q-fin.TR
Market Making with Stochastic Liquidity Demand: Simultaneous Order Arrival and Price Change Forecasts
本文给出了离散时间限价订单簿（LOB）中最优做市策略的一个显式刻画。在我们的模型中，在每一个时期的成交订单的数量线性依赖于基本价格和做市商的限价订单报价之间的距离，具有随机的斜率和截距系数。高频做市商（HFM）因线性价格冲击而产生日终清算成本。最优配置策略以一种新颖而简约的方式结合了对资产基本价格未来变化的预测。我们发现，在需求斜率的随机性降低了库存管理的动机，和需求斜率和投资者的保留价格之间的正相关性导致更广泛的传播。我们的分析表明，买入和卖出市价订单的同时到达（i）降低了库存的影子成本，（ii）导致HFM降低价格压力，以执行更大的流量，（iii）在日内动态的买卖价差中引入了非线性模式。我们的实证研究表明，做市策略优于那些忽略随机性的需求，同时到达的买入和卖出市价订单，和本地漂移的基本价格。
2021-01-08 q-fin.TR
Limit Order Book (LOB) shape modeling in presence of heterogeneously informed market participants
限价订单簿的建模与对真实市场参与者行为的假设直接相关。本文件具有双重意义。我们首先提出的实证研究结果奠定了两个改进这些模型的基础，第一个是关注市场参与者，增加了额外的维度知情的做市商，而第二个，也许是更原始的一个，地址之间的比赛在书中知情的交易员和知情的做市商导致不同的形状的订单簿。也就是说，我们建立了一个基于主体的订单簿模型，其中有四种类型的市场参与者：知情交易者，噪声交易者，知情做市商和噪声做市商。我们基于Glosten-Milgrom方法和最新的Huang-Rosenbaum-Saliba方法构建我们的模型。我们引入了一个参数，捕捉知情的流动性交易者和供应商之间的竞争后，一个新的信息的基本价值的资产。然后，我们从代理之间的相互作用中推导出整个“静态”限价订单簿及其特征--即买卖价差和每个级别价格下的成交量--并将其与预先存在的模型进行比较。然后，我们讨论的情况下，噪声交易者对资产的基本价值的影响，并扩展模型，考虑到许多种知情的做市商。
2020-09-06 q-fin.TR
Order Flows and Limit Order Book Resiliency on the Meso-Scale
我们研究了由订单执行调度算法驱动的中尺度限价订单簿的行为。为此，我们对来自市价和限价订单提交的订单流进行了实证分析，通过基于交易量的分桶，以及各种LOB深度和形状指标，从逐点数据中汇总。我们证明了贸易不平衡和价格变化之间的非线性关系，然而，通过考虑市场和限价订单流的加权平均值，可以将其转换为线性联系。我们还记录了贸易不平衡和单边限价订单流之间的一种“大棒”依赖关系，突出了LOB的主动和被动侧之间的许多不对称效应。为了解决价格形成，账面弹性和稀缺的流动性的现象学特征，我们应用各种统计模型来测试不同的预测因子的预测能力。我们表明，在中尺度上的限价订单流（以及相对添加/取消率）进行最预测的权力。另一个发现是，更深的LOB形状，而不仅仅是账面不平衡，在这个时间尺度上更相关。实证结果是基于对纳斯达克六个大报价资产的分析。
2017-08-09 q-fin.TR
